第一局部媒介提要 美豆：1月时期国际年夜豆市场供需偏宽松的状态团体有所恶化，这重要受益于单产的下调以及后期压迫量的疾速增添。后期压迫量疾速增添重要由于美豆油需要精良，而美豆油需要增添则重要受益于12月末生柴政策面对不断定性的提前耗费，跟着生柴政策导向逐渐暧昧，估计月内增量将逐渐放缓，加之美豆出口远景偏弱，美豆后续供需收紧的状态或将显明缓解，压力逐渐表现。南美近期驱动重要在于气象扰动，因为拉尼娜影响逐渐增添，巴东北部以及阿根廷作物成长面对干旱影响，巴东北部干旱有所恶化，但阿根廷仍在连续，这对国际年夜豆供给端发生倒霉影响，必定水平有助于推进盘面走强。但阿根廷自身处于作物成长后期，且拉尼娜后续影响可能有所削弱，因而，总体年夜豆依然偏于丰收，或较上年度不会呈现太年夜幅度增加，在寰球年夜豆供给偏宽松的配景下，美豆估计仍有必定压力。 豆粕：豆粕短期现货大略率连续保持偏强运转态势，重要因后期年夜豆压迫利润较差，油厂买船不踊跃，供给端绝对偏紧。近期卑鄙增库情形显明增添动员团体提货量连续进步，在此配景下，豆粕浮现连续去库状况。因为后续年夜豆供给依然偏低，估计豆粕现货偏强状态仍将保持，后续重点存眷其余新增量局部。 菜粕：菜粕市场从近期来看团体偏空，重要因以后高入口，高供给，高库存，固然以后需要端始终保持精良，但在团体供给端比拟宽松的配景下，总体压力依然较年夜。后续不断定性重要在于中国入口菜籽的政策变更。不外，因为中国以后仍入口颗粒菜粕，同时美国生柴政策对加拿年夜菜油出口较为倒霉，而且两国在商业端也存在抵触，在此配景下，估计菜粕后续供给缓和的情形可能有所削弱。 战略推举： 1．单边：南美气象影响可能对盘面仍有必定推进要素，但在消除年夜幅增产的情形下，国际豆类依然偏于宽松，战略上倡议以高点抛空为主。 2．套利：豆粕现货基差走强动员盘面月间走强，但后续供给或有恶化，战略以高点规划M59反套为主。 3．期权：看跌海鸥期权为主 *注：月度级别战略难以做到一层稳定，因而更多器重偏向跟大抵区间，在节拍落实以及须要联合现实情形参加 第二局部基础面情形 一、国际市场 1．美国 美国1月月度供需讲演以及季度谷物库存讲演使得底本偏宽松的市场格式疾速收紧，本次讲演将美豆单产由后期51.7蒲/英亩下调至50.7蒲/英亩，同时收割面积也下调20万英亩，受此影响，美豆产量下调9500万蒲式耳，结转库存也下调0.9亿蒲至3.8亿蒲，美豆库存年夜幅累增的状况得以显明恶化。同时，本次季度谷物库存讲演利多也比拟显明，结转库存下调至30.99743亿蒲，低于后期市场评价，年夜豆花费也增添至16.09亿蒲，处于汗青同期显明偏高程度。本次讲演宣布后，美豆市场供给偏宽松的状态得以缓解。 美豆近期需要端同样表示比拟精良，海内花费增添特色比拟显明，NOPA颁布的12月美国年夜豆压迫量为2.06604亿蒲，同比增添5.77%，经由过程美豆油库存测算，近期美豆压迫重要增量表现在美豆油花费的晋升，数据表现，12月美豆油表不雅花费估计增添至22.92206亿磅，同比增添7.11%，增速高于压迫增速。从生柴产量数据来看，美豆油花费增添或重要因近期生柴需要表示较好所致，美国12月生柴产量估计增添至138万吨，环比增添23.43%，同比增添22.71%。12月美国生柴产量增添重要因补助政策在12月末将停止，生柴出产商在月内出产疾速增添。同时，美豆油出口较客岁同期也有显明增添，周度出口量估计在1-4万吨阁下。总体来看，12月数据表现美豆油需要增加比拟显明，估计1月份时期仍将保持。后续美豆油需要变更重要取决于政策调剂后，现实履行表示情形，本次45z政策调剂使得入口菜油以及UCO在生柴中的掺混代价显明削弱，而从前多少年中，菜油以及UCO在生柴出产质料中应用显明增添，挤占了豆油的局部需要。固然新当局自身支撑化石动力，但美豆油经由过程增添在质料中的掺混代价或可能必定水平支持本身的花费情形。而且，从前多少年中美豆油出口浮现显明降落态势，后续需要也有可能经由过程出口得以改良。因而，总体来看，后续美豆油需要表示或绝对精良对美豆压迫构成支持。相较于美豆油而言，美豆粕需要表示比拟个别，固然23/24年度豆粕需要增量年夜于豆油，但近期豆粕需要表示重要表现在出口的改良上，从前两周豆粕周均出口基础在14万吨阁下，低于从前多少年均匀程度，但美国本身需要仍有必定支持，加之以后美豆压迫利润仍保持精良，美豆压迫估计仍将保持绝对较好程度。 美豆出口贩卖近期有所放缓，1月前两周年夜豆周均出口贩卖量大概在39.42万吨阁下，低于前多少周均匀程度。此中，对中国出口进度加快比拟显明，对其余国度出口团体也有必定加快表示。美豆近期出口放缓重要因后续受其余国度竞争显明增添，因为南美地域团体依然保持丰收状况，估计美豆出口可能会进一步放缓。以后美豆出口贩卖进度同比增添9.37%，高于USDA后期预估成果，因为总体出口受其余国度产量以及需要影响较年夜，短期在不显明变更要素的情形下，美豆出口远景可能缺乏太显明的改良。后续美豆出口可能会进一步放缓。而且，跟着美国新总统上任，后续商业政策可能也会呈现较年夜变更，这也会对后续美豆出口发生直接影响。 2．巴西 月内，巴东南部地域降雨较多，南部地域降雨较少，依据路透口径，1月前20日，巴东南部地域降雨同比增添20.3%，南部地域降雨仅为汗青同期36.5%，这一度使切当地作物成长面对必定压力。而且，月内团体气温也高于汗青同期。不外，进入1月中旬当前，巴西降雨开端有显明恶化，而且，因为在作物成长后期降雨量较年夜，积聚了比拟好的墒情，因而团体作物受影响不年夜，市场广泛评价巴西年夜豆团体以丰收为主。不外，跟着北部地域降雨量增添，作物播种遭到了必定影响，以后巴西年夜豆团体播种进度慢于汗青同期。 以后各机构对巴西产量预估存在差别，市场主流评价在1.66-1.7亿吨阁下，此中conab评价为1.66328亿吨，同比增添1861万吨，较12月评价成果略有上调；USDA评价成果为1.69亿吨。Conab评价量始终绝对偏低，但同比增幅高于USDA所给出的1600万吨的增幅程度。因而，团体来看，巴西往年丰收特色比拟显明。 巴西1月年夜豆压迫估计团体保持较高程度，一方面，月内巴西年夜豆压迫利润团体保持精良，另一方面，依据Anec口径数据表现，1月时期巴西海内豆粕出口量估计在180-260万吨阁下，固然低于客岁同期，但较此前多少年看，依然处于绝对偏高程度，而且，从巴西豆粕FOB贴水报价来看，近期也始终浮现偏弱运转态势，因而能够看到巴西海内豆粕供给依然绝对比拟充分。巴西压迫较好重要起因依然在于海内豆油需要表示较强，2024年1-11月时期，巴西海内生柴累积同比增幅大概为21.93%，固然这此中局部质料经由过程增加豆油出口得以实现，但偏紧的豆油使得年夜豆压迫利润保持精良，压迫有较强支持。 2月时期，估计巴西海内需要仍将保持绝对精良状况，一方面，近期国际豆油需要表示比拟精良，巴西出口自身有较强的改良空间，另一方面，跟着新作逐渐上市，总体货源供给绝对比拟充分。不外，2025年年夜豆压迫增量依然难以缓解巴西海内减产压力，固然依据将来燃料法案，巴西在2025年生物柴油掺混比例将到达15%，但往年巴西豆油用量的增添经由过程增加出口来实现，因为巴西豆油出口仍有必定的减量空间，在此配景下，2025年巴西年夜豆压迫仍更多取决于压迫利润与豆油出口利润的关联，而在美国跟阿根廷豆油出口远景改良的情形下，估计巴西可能更多以增加豆油出口在增添海内应用，年夜豆压迫增添空间无限。 1月时期巴西年夜豆出口220万吨，同比小幅降落4%，以后巴西年夜豆供给偏低，出口团体浮现放缓态势，近期巴西年夜豆播种进度偏慢，估计2月时期出口量依然绝对偏低。但因为往年团体产量较年夜，在需要缺少显明增加的配景下，估计后续出口量将绝对较年夜。因而，从慷慨素来看，巴西市场后续出口压力可能绝对较年夜。 3．阿根廷 月内，阿根廷产区气象扰动显明增添，依据路透口径数据表现，1月时期阿根廷产区降雨量为汗青畸形程度的45%阁下，局部地域枯燥重大。同时，在此时期团体气温也高于汗青畸形程度。产区团体以酷热枯燥为主。阿根廷气象的酷热枯燥重要遭到拉尼娜气象带来的影响，12月以来，NINO3.4指数开端显明下行，月内影响开端逐渐增添。因为月内阿根廷年夜豆受枯燥影响比拟显明，市场广泛对年夜豆单产开端有所下调，市场主流评价年夜豆产量在4600-4700万吨，较客岁产量略有降落。因为以后阿根廷年夜豆处于成长后期，自身并非影响年夜豆产量的要害期，后续假如迎来有利降雨，作物成长状态依然可能呈现改良。而从以后景象模子猜测情形来看，2月后拉尼娜影响开端逐渐削弱。而假如在此时期，阿根廷降雨也呈现恶化，年夜豆产量影响也将逐渐削弱。 阿根廷海内年夜豆商业团体来看，有必定规复表示，详细表示为年夜豆压迫跟油粕出口的显明增添，数据表现，11月时期，阿根廷年夜豆压迫量343万吨，同比增添80.72%，相对量处于汗青同期高位。压迫量疾速增添重要年夜豆供给较此前有所改良，能够看到，2024年阿根廷年夜豆入口量到达759万吨，同比处于汗青同期高位，12月时期有所下滑重要因其余入口起源国年夜豆数目增加。 较高的年夜豆压迫带来了较多的油粕出口空间，数据表现，2024年12月阿根廷豆粕出口量估计到达230万吨，同比增添91.67%，相对量处于汗青同期高位，同时，豆油出口量也到达51万吨，同比增幅到达131.82%。 估计2月时期阿根廷年夜豆压迫量可能有所降落，一方面，以后其余年夜豆入口起源地数目开端逐渐增加，阿根廷海内贩卖踊跃性依然不高，货源供给开端有逐渐收紧表示。另一方面，阿根廷压迫利润近期也浮现下滑态势，需要方面缺少更多增量驱动。近期，美豆油出口开端逐渐增添，估计阿根廷近期油粕出口可能有所削弱。 二、海内市场 1．提货疾速增添 豆粕现货显明恶化 1月时期，海内豆粕现货浮现显明恶化态势，市场提货成交踊跃性显明增添，均衡表预估1月时期海内豆粕提货量在580-590万吨阁下，固然同比降落7-8%，但斟酌到现实任务日低于客岁同期，因而现实单日提货量同比增幅大概在10%阁下，团体需要表示微弱。并且，从价钱变更来看，现货强势，市场提货难度较年夜，因而现实需要并未完整在表不雅花费上得以表示，市场总体需要保持微弱。近期需要表示较好有多个要素，一方面因卑鄙近期开端团体有增库存表示，另一方面，近来一段时光，年夜豆到港量呈现显明降落，后续豆粕供给缓和的情形可能逐渐增添，市场有比拟强的补货踊跃性，成交，点价踊跃性显明增添，别的，近期国际微观方面变更也比拟年夜，这独特招致了近期提货方面显明增添。 相较于提货方面的增添，团体年夜豆压迫增量比拟无限，月度年夜豆压迫量估计在720万吨阁下，同比降落10%，而假如折算至单日压迫，同比增幅估计在7%。近期压迫量偏低，重要因年夜豆供给比拟缓和，而且因为后期预售进度偏慢，年夜豆压迫增添无限。 受此影响，月内豆粕现货基差以及盘面月间价差浮现显明走强态势，估计月内豆粕库存团体去化至44万吨阁下，年夜豆库存同样呈现显明降落。 2．现货供给仍偏缓和 存眷后续压迫变更 从1月时期美国，巴西，阿根廷等地装运情形来看，估计2月海内年夜豆到港量仍保持绝对偏低程度，但市场评价团体差别较年夜，广泛在500-600万吨阁下，固然并非汗青同期最低程度，但在以后精良需要配景下，货源供给缓和情形比拟显明。而且，从海内团体买船情形来看，年夜豆到港量依然处于汗青低位。以后年夜豆到港量偏低重要因后期买船数目较少。因为后期国际市场年夜豆需要表示精良，海内始终不精良的榨利，在此配景下，油厂团体买船不踊跃。 在此配景下，现货供给缓和的情形大略率会持续保持。后续变更重要在于能否会有新增供给或许需要端对价钱的支持力度怎样，但从以后报价来看，美西2月船期贴水近期始终浮现上涨态势，压迫利润近期也在逐渐走弱，巴西固然压迫利润较好，但短期无奈构成大批供给，加之运输周期较长，同样供给增量比拟无限。在此配景下，国际市场新增供给或比拟无限。海内需要方面来看，年前生猪出栏踊跃性绝对较高，生猪出栏体重也浮现下行态势，有助于增加局部饲料耗费，但因为生猪产能增添较快，因而，猪料方面短期缺少显明改良空间，估计需要仍将保持。禽类存栏同样处在汗青同期偏高程度，压力同样较年夜。在此配景下，估计饲料花费仍将保持偏强状况。不外，因为以后卑鄙库存增添比拟显明，可能会抵消费有必定改良。总体来看，后续豆粕仍以偏紧为主，重点存眷新增供给变更以及价钱上涨后需要对价钱的接收情形。 3．菜粕 月内国际菜系市场团体偏利空，重要因美国对加拿年夜出口停止限度基础断定。因为美国入口较多加拿年夜菜油菜粕，这使得后续加拿年夜菜籽压迫可能呈现显明降落。后续对国际市场菜籽以及菜油菜粕出口也将显明增添，由此带来较年夜的供给压力。美国对加拿年夜菜油入口重要表现在生柴质料上，拜登当局对45z政策调剂自身对菜油以及入口UCO有较年夜倒霉，而新当局后续可能使得补助的走向愈加不暧昧，菜油需要可能会见临进一步紧缩。往年寰球菜籽团体增产，欧洲地域产量估计降落370万吨阁下，加之加拿年夜菜籽产量也呈现下调，总体供给端绝对偏紧。但假如加拿年夜菜籽压迫量由于菜油出口增加降落，则国际菜籽供给缓和的情形将有显明恶化。 海内市场方面来看，以后菜粕团体需要状态保持精良，成交提货较后期团体显明增添，依据三方口径统计数据来看，1月以来菜粕周均提货量基础保持在7万吨以上较高程度，同时市场成交也始终保持精良。这一方面源于菜粕性价比上风显明，另一方面也源于团体杂粕供给绝对偏紧，因为近期豆粕现货基差显明走强，菜粕价钱上风逐渐表现，而且，因为以后菜籽菜粕库存量绝对较年夜，菜粕货源供给也绝对稳固，在应用中有必定上风。杂粕方面，往年海内葵粕入口量显明增加，数据表现，停止1月中旬，海内葵粕库存仅8.3万吨，显明低于客岁同期29万吨以及从前3年同期均值20万吨阁下的程度，菜粕价钱低于葵粕，对葵粕的挤占也在增多。总体来看，依照以后菜粕市场表不雅花费来看，市场需要团体处于汗青同期的相对高位。 但供给方面来看，菜籽菜粕压力依然显明，12月时期菜籽入口量在60万吨阁下，依然处于汗青同期的相对高位，菜粕入口量更是到达30万吨以上的高位，能够看到，菜籽菜粕的供给压力并未随同着后期入口的疾速增添有所削弱。市场广泛存眷，后续菜籽买船数目绝对偏低，因而，供给依然以耗费库存为主，但不断定性在于后续政策方面的变更，从以后政策走势来看，美国增加对加拿年夜菜籽的入口大略率将招致后续中国的入口压力增添，而且，颗粒粕也会表示出较年夜压力。以后海内颗粒粕库存也是保持在50万吨以上的高位。在此配景下，估计菜粕市场压力仍将比拟显明。 第三局部综合剖析 战略评价 一、综合剖析 美豆：1月时期国际年夜豆市场供需偏宽松的状态团体有所恶化，这重要受益于单产的下调以及后期压迫量的疾速增添。后期压迫量疾速增添重要由于美豆油需要精良，而美豆油需要增添则重要受益于12月末生柴政策面对不断定性的提前耗费，跟着生柴政策导向逐渐暧昧，估计月内增量将逐渐放缓，加之美豆出口远景偏弱，美豆后续供需收紧的状态或将显明缓解，压力逐渐表现。南美近期驱动重要在于气象扰动，因为拉尼娜影响逐渐增添，巴东北部以及阿根廷作物成长面对干旱影响，巴东北部干旱有所恶化，但阿根廷仍在连续，这对国际年夜豆供给端发生倒霉影响，必定水平有助于推进盘面走强。但阿根廷自身处于作物成长后期，且拉尼娜后续影响可能有所削弱，因而，总体年夜豆依然偏于丰收，或较上年度不会呈现太年夜幅度增加，在寰球年夜豆供给偏宽松的配景下，美豆估计仍有必定压力。 豆粕：豆粕短期现货大略率连续保持偏强运转态势，重要因后期年夜豆压迫利润较差，油厂买船不踊跃，供给端绝对偏紧。近期卑鄙增库情形显明增添动员团体提货量连续进步，在此配景下，豆粕浮现连续去库状况。因为后续年夜豆供给依然偏低，估计豆粕现货偏强状态仍将保持，后续重点存眷其余新增量局部。 菜粕：菜粕市场从近期来看团体偏空，重要因以后高入口，高供给，高库存，固然以后需要端始终保持精良，但在团体供给端比拟宽松的配景下，总体压力依然较年夜。后续不断定性重要在于中国入口菜籽的政策变更。不外，因为中国以后仍入口颗粒菜粕，同时美国生柴政策对加拿年夜菜油出口较为倒霉，而且两国在商业端也存在抵触，在此配景下，估计菜粕后续供给缓和的情形可能有所削弱。 二、战略倡议 1．单边：南美气象影响可能对盘面仍有必定推进要素，但在消除年夜幅增产的情形下，国际豆类依然偏于宽松，战略上倡议以高点抛空为主。 2．套利：豆粕现货基差走强动员盘面月间走强，但后续供给或有恶化，战略以高点规划M59反套为主。 3．期权：看跌海鸥期权为主 *注：月度级别战略难以做到一层稳定，因而更多器重偏向跟大抵区间，在节拍落实以及须要联合现实情形参加 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）